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张忆东最新演讲:指数疯牛不长久,下半年周期价值有转机、科技成长等盈利,7、8月是布局港股核心资产的时机

作者: 来源:排排网官微 发布时间:2020-07-31 浏览:996

长期最看好的还是科技、互联网巨头,下半年应该在周期价值里面找转机

本文转自微信公众号

聪明投资者(ID: Capital-nature )

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从基本面的角度来说,现在依然只是复苏的初期,指数有望震荡上行,但是,过度亢奋的指数疯牛状态是不会长久的。
 
这次新一轮库存周期可能比较弱,并不是说整体的周期股都值得好,但是有点阳光就灿烂的,应该是周期行业里有技术含量有较好的竞争格局的优质公司,周期里边找核心资产。
 
刺激政策不达预期的风险。如果美国总统大选之前,民主党共和党党派之争导致新一轮财政刺激不能如期落地,可能美股就面临高位震荡甚至调整引发全球风险偏好回落的风险。
 
下半年应该多在周期价值里面找转机,也就是受益于新的一轮库存周期,同时还有些技术含量的,最好也能够和朱格拉周期搭点边的。这里面弹性比较大的恰恰是一些中游的先进制造业,以及在上游里面有一些行业竞争格局比较好的周期核心资产。
 
长期来看我们也依然是看好那些围绕朱格拉周期相关的科技成长型核心资产,它依然是个长期的主线。但短期而言,我们觉得是洗洗更健康,最好能让盈利夯实一下。
 
长期我最看好的还是互联网巨头,因为它是科技和消费的完美结合其中港股相对更有代表性。但是短期看,坦率讲,不只是A港股这些互联网巨头,其实美股的互联网巨头超买更厉害,所以最好是用逆向思维的角度来看:啥时候它调整,你应该乐观布局;而现在大家都很亢奋的时候,你就拿着底仓就行了,也不要去追高。
 
上半年因为众所周知的一些纷纷扰扰,恰恰使得港股目前这个状态是一个非常舒服的布局期,因为基本面改善了,估值又很低,而且压低估值的变量不是基本面的长期变量,都是一些影响风险偏好的短期变量。
 
在未来三年,港股具备指数长牛(的基础)短期有一些大国博弈纷纷扰扰, 7月份、8月份,恰恰是立足于长线布局港股市场里边最优秀中国核心资产的好时机。
 
以上,是兴业证券全球首席策略分析师张忆东昨天在兴业证券和长信基金联合举办的线上对话中,分享的最新精彩观点。
 
张忆东认为,指数的疯牛不长久,真正能够决定行情中长期趋势的一定是基本面。
 
同时,他还谈到了接下来市场面临的几个风险,以及下半年存在的投资机会。
 
聪明投资者整理了对话精彩部分,分享给大家。

 

指数“疯牛”走不长久

这一轮补库存要找周期里面的核心资产


关于行情的展望,我简单扼要说三个层面第一,指数疯牛不会长久第二,指数牛市还能延续第三结构性长牛才是赢家之道。
 
展开一下什么叫指数疯牛?从7月初以来的这种非常陡峭的上涨充斥着投资者的亢奋心态,叠加了一些杠杆融资盘以及个人投资者的投机情绪。
 
历史上我们来比较,比如用两融余额或者用两融成交金额的比目前这个阶段有点像2014年年底2015年年初状态
 
这种过度亢奋的行情往往是走不长的,而且也和我们股市现在监管的导向是不吻合的,最关键的是也不具备杠杆牛的大环境。
 
基本面的角度来说,现在依然只是复苏的初期,指数有望震荡上行过度亢奋的指数疯牛是不会长久的。
 
第二个层面,我们为什么倾向于说指数的牛市已经开始,但大家还是要面对现实。
 
创业板今年涨了百分之五六十,深成指也涨了差不多30%,这已经典型的指数牛市,现在唯一大家将信将疑的指数牛市是上证综指,上证综指今天开始也会调整编制规则
 
上证综指可能一半是周期行业,另外一半可能是消费成长医药这样的,所以它今年的表现相对弱一点。然而今年下半年乃至于到明年,甚至上证综指也具备震荡上行的基本面基础。
 
因为新的一轮库存周期已经来临,它是个小周期,是40个月左右维度的库存周期。
 
本来今年一季度库存周期就要启动了,因为上一轮库存周期是2016年的七八月份开始的,到2019年的四季度应该是结束,2020年的一季度应该开始新的一轮补库存。
 
可是疫情导致经济的下滑是失速的状态,二季度修复了一下,所以到了今年三季度,我们会看到制造业比如汽车、化工、机械,甚至是军工等装备制造业,们具有补库存的动能。
 
这一次补库存力度可能比以往弱,因为我们的货币政策财政政策刺激更加克制有一个导向性导向经济转型,并没有像2009 2010年或者说2016年那个时候很明显在大放水而且刺激地产。
 
这次地产政策战略定力还是比较足,房住不炒,所以这次可能经济复苏的初期力度比较弱,补库存力度也比较弱
 
所以,这次库存周期它能够带来的,并不是说整体的周期股都值得好,而是说有点阳光就灿烂的,应该是周期行业里边有技术含量有比较好的竞争格局的优质公司,周期里边找核心资产。

 

围绕着新一轮朱格拉周期最典型特征是科技创新

 

第三个部分长牛看35年甚至更长
 
如果说我们股市能够演绎欧美,特别是美的那种长牛,一定是结构牛,而结构牛它所依据的就是朱格拉周期,是一个设备更新的周期它是一个8~10年的维度
 
中国新一轮的朱格拉周期从2019年已经开始了,我们在2019年的年初就写了一个报告,叫做核心资产牛市的大趋势和小波段大趋势已经起来了,无论是从经济转型制度层面大国博弈,还是社会资金面的变化
 
中国新一轮的朱格拉周期最典型的特征是科技创新
 
它不是像2001年到2010年那种城镇化、工业化全球化的朱格拉周期,那时候朱格拉周期的典型代表行业五朵金花重化工业,而这一次的朱格拉周期很典型的宏观背景逆全球化,是围绕着我们国内循环,依靠强大的内需市场来驱动全要素劳动生产率提升。
 
所以它的代表行业就有很强的科技属性,无论是这种互联网、计算机、半导体、5g、新能源车、精密制造、精细化工等等,这些方面的长期逻辑性更强一点
 
所以你要判断这个行情,还是要牢牢把握住基本面的逻辑,因为市场的短期情绪容易摆来摆去,所以结构牛才是真正的牛,因为它有中长期基本面的支撑。而指数的疯牛,也就是老百姓所谓的钱多人傻速来,往往不长久。

 

下半年行情风险点


下面我们聊下半年行情的风险点:
 
第一点,市场对宏观政策放松的期待过高
 
政策刺激力度是下半年要关注的不确定性,因为现在市场隐含的宏观政策放松期待过高。
 
首先,海外的刺激政策对于市场影响你可以看到美国标普500的动态市盈率26倍了已经接近了2000年互联网泡沫最高峰的状态。
 
它里面隐含了疫情虽然不好,财政政策、货币政策会有新的持续不断的刺激的预期,已经把这些政策刺激隐含在股价里边。
 
而且最近可以看得很清楚一些海外的媒体都在传美国1万亿美金、3万亿美金,甚至还传出7万亿美金的新的刺激计划。
 
但我们反过来说,刺激政策不达预期的风险。如果美国总统大选之前,民主党共和党党派之争导致新一轮财政刺激不能如期落地,可能美股就面临高位震荡甚至调整引发全球风险偏好回落的风险。
 
所以我讲的这第一个风险就是海外的政策刺激力度不达预期。
 
其次是中国国内的政策刺激力度是否符合预期
 
因为7月底中央就会对于下半年工作进行部署,因为现在中国的经济恢复是全球最好的,我们判断像上半年那种危机模式下的政策刺激力度,大概率也已经结束了下半年将回归常态化政策
 
所以市场如果说太亢奋,如果期待过高,有可能会低于预期。并不是财政政策、货币政策收缩,只是说如果市场兴奋度已经price in了这些利好预期太高了,一旦不达预期,有可能市场就会有短期的扰动。
 
但是不用这也只不过是影响行情的短期节奏,真正决定行情中长期趋势的一定是基本面。
 
为什么?我们想一想为什么政策刺激力度不达预期?
 
从海外的角度来说,那是因为政治的使然,但是从中国的角度则不然。
 
从中国的角度来说,政策没有进一步放松,恰恰是因为我们的经济是在趋于复苏,所以这种不一样的逻辑所带来的恰恰是中国资产更有性价比,这是从政策的角度来说的。

第二点,大国博弈引发的外部压力,更多是有惊无险
 
海外的环境来看,我们面临的是一个比较复杂、严峻、多变的外部环境,特别是美国为首的这些西方国家对中国的各种施压
 
科技、经济甚至地缘政治这样的一些压力在美国113日大选之前,这种压力是一个常态,但是,仔细分析更多是有惊无险,慢慢的大家习惯成自然了
 
今年风险最大的那个时间点可能正在过去,就是围绕着港区国安法”的博弈,对于香港金融地位的潜在的最大风险,现在已经基本明朗了、翻篇了。
 
因为现在看到美国现在针对香港政策可谓雷声大雨点小,真正的冲击度并不大,这充分体现了资本又是逐利的,因为美国、英国、欧洲等发达经济体的资本在香港金融领域拥有太多利益
 
所以我们讲大国博弈对于下半年资本市场风险,比起今年的5月份冲击边际递减,可能有扰动,但是系统性风险并不大这可能是下半年的第二个风险

第三,监管导向也是影响下半年行情的不确定因素
 
影响行情节奏,特别影响A股行情节奏,关注监管导向变化
 
其实监管导向的短期变化往往是服务于中国资本市场制度规则的中长期变化——越来越明显的强调服务实体经济服务经济转型科技创新
 
资本市场怎样才能够让这些创新型的公司更加低廉的融到钱,怎么能够依靠资本市场力量驱动科技创新如何让实体经济的全要素劳动生产率能够提升。
 
所以我们当前最大的股市规则变化跟过去的30年最大的不一样,就是三个字——注册制。
 
现在中国股市进入到注册制的时代,它是双向扩容的。近期我们看到在资本市场中,无论是公募基金的发售,还是个人投资者的跑步前进,这都是全社会资金在向资本市场加大再配置。
 
但同时,我们看到双向扩容,就是注册之下IPO和再融资要服务于实体经济,它将是一个市场化的扩容,市场热则融资也会对应可以借鉴美股90年代的大扩容
 
这种发行制度规则的重大改变对于个人投资者追涨杀跌“死守垃圾股等待被借壳的那种传统散户投资思维是一个非常大的风险。
 
最后,小心估值走的太远,远离了基本面的风险
 
最后我们讲的是无论是美国市场还是 A个别一些领域要小心估值远离基本面的风险
 
算基本面来看,好东西还是好东西成长长逻辑也是OK但是如果已经过度透支了乐观的预期,震荡调整的风险,需要等等基本面的风险。
 
比如说到了8月份中报或者10月份三季报的时候,如果出现了业绩不达预期,这个时候就不排除有一些明星板块出现个股分化、调整的风险
 
我总结了4个风险政策刺激力度不达预期的风险,大国博弈的风险,制度规则改变的风险,以及估值要等一等基本面的风险。
 
但我还是倾向于说这些风险在目前我们面对的库存周期和朱格拉周期的大背景下,它依然是一种战术性的风险,是阶段性的风险
 
所以把握住这样风险,趁低到那些最优质的公司,反而是个机会,叫做危中有机。

 

下半年应该多在周期价值里面找转机


下半年的投资策略首先找预期差找性价比,按照这个思路来
 
我们觉得下半年应该多在周期价值里面找转机,也就是受益于新的一轮库存周期同时还有些技术含量的,也能够和朱格拉周期搭点边的。
 
这里面弹性比较大的恰恰是一些中游的先进制造业,以及可能在上游里面有一些行业竞争格局比较好的周期核心资产。
 
我们觉得现在无论是周期价值还是周期里边的制造业,它下个阶段价值重估可能会分为三步走
 
第一步就是现在在进行的叫做风格的再平衡,或者另外一个词叫落后补涨。
 
因为前面科技消费医药涨特别好,现在有一些新的增量资金可能找一些金融地产或者说周期龙头加一点仓位,这叫补涨行情。
 
第二步叫基本面驱动,因为现在很多人去买这些周期股往往是当债券买的,还没有完全按照基本面改善的逻辑去买。
 
事实上来看,库存周期只会迟到但不会缺席从下半年开始,甚至一直到明年的下半年是一个库存周期最确定上升阶段。
 
类似于像化工、建材机械汽车等等,这些按照以往的规律就能够迎来好几个季度盈利持续改善。快了就是中报(会表现),慢了就是十月份的高频数据和三季报很明显了。
 
到了大家开始关注基本面改善的时候,它估值修复的动能和盈利改善的动能支撑着它的股价有一个第二波的上涨。
 
第三步叫核心竞争力的重估。就不是一种板块特征行情而是在广义的周期行业里面,比如金融地产制造业里边找具有国际竞争力的核心资产,赢得外资等新增机构资金追捧;或者,某个行业里面难以被取代难以被颠覆的(公司)有了核心竞争力的新逻辑新故事
 
最好传统行业的核心竞争力有新的逻辑,就是大家看到它有新潜能,无论是技术还是新的市场盈利模式
 
举个例子,比如说我们在6月底的时候“怀有怜悯的心去配一些金融地产,当时大家对于券商也并不看好,觉得券商是靠天吃饭的,但是到了7月初这个逻辑就不太一样了新的逻辑变成券商航母股权时代等等就相当于说优质券商的核心竞争力重估出现转机。
 
同样,现在化工机械汽车军工领域里中国优质企业国际竞争力越来越强了,更不用说汽车有新能源车的动能和空间;化工领域的精细化工、新材料;机械领域的智能设备等等
 
所以越来越明显的是,下半年当大家开始慢慢认可复苏的逻辑,最终开始对核心竞争力进行重估这个动能和预期差是非常大的,带来传统行业最优质公司转机超额收益是会超预期的。

 

现在只欠“增量资金”这个东风


传统行业最优质公司转机现在有点是万事俱备,只欠东风,东风是什么?是增资金,也就是谁来买这些传统核心资产
 
现在场内很多资金,依然习惯于抱团消费医药科技这些地方,特别是这两年每一次出来,事后证明都是错误的所以指望这些资金去改变风格、再配置,不是很容易
 
传统行业最优质公司转机要看增量资金行为模式,增量资金三个部分
 
第一,外资;第二,保险资金;第三银行理财子公司。
 
这三方面资金往往追求更多的是性价比,更重视全球资金配置的逻辑,愿意基于基本面基于库存周期的变化重新再发掘投资机会,所以,下半年地产金融等高股息资产,以及化工军工、汽车、机械建材周期类核心资产将迎来一个性价比高的行情。

 

长期最看好的还是科技、互联网巨头

 

我们长期来看也依然是看好那些围绕朱格拉周期相关的科技成长型公司,它依然是个长期的主线。我们是觉得是洗洗更健康,最好能让盈利夯实一下。
 
借鉴历史,比如说当年城镇化、工业化,从2002年到2012年,甚至2016年,地产、白酒、家用电器甚至乳业的龙头,它们随着城镇化、工业化,一路在走长牛。这些最符合那个时代的朱格拉周期的核心资产是一直在走长牛。
 
那我们来借鉴一下,从2019年到可能2029年,甚至2032年,受益于新一轮科技驱动型的朱格拉周期的科技成长股,拉长来看是没问题的
 
但是你要找到好公司,因为现在鱼龙混杂,都是偏贵,偏贵的时候就要找到真正有业绩、靠谱的,能够用时间来去消化估值,或者说它带来超预期的盈利增长。
 
我最看好的还是互联网巨头,因为它是科技和消费的完美结合其中港股互联网股票相对会具有代表性
 
但是短期看,坦率讲,不只是 A港股这些互联网,其实美股的互联网巨头超买得更厉害,所以最好是用逆向思维的角度来看:啥时候它调整,你应该乐观(布局;而现在大家都很亢奋的时候,你就拿着底仓就行了,也不要去追高。
 
另外,计算机、信创产业等——在一个逆全球化的大背景下,别人要与我们冲突的环境下——信创产业的发展的空间还是非常大的,特别是今年下半年开始,政府对于云相关的资本开支会加大。
 
其次跟前面我讲的制造业有一定相关度我还很看好新能源车
 
相关公司估值虽然比普通汽车股要贵,但新能源车未来的成长空间也会更大一点,新能源车代表的先进制造业,它既受益于朱格拉周期,又受益于库存周期,它在下半年的整个的销售数据也会不错。
 
最关键是它比其他的一些硬科技领域有更好的国际合作性,欧洲包括美国的特斯拉跟我们市场合作共赢的属性是更强一点的。
 
第三,看好5G、半导体等相关TMT科技硬件龙头。领域别人要掐我们的脖子我们要发展自主可控立足于内需去反击、反制别人要与我们脱钩的情况它的逻辑也很清晰,就是国产替代——
 
以前中国这样的大市场,可以吸引全球的互联网巨头一起来合作共赢,但是现在我们虽然是继续改革开放,可是在美国的压力下,很多的科技巨头,特别是半导体巨头要跟我们泾渭分明,不敢把最强的技术给我们用。如此国内的半导体、5G领域的科技巨头反而迎来了类似于垄断竞争的局面,从自由竞争变成了垄断竞争——国内市场全都是他们的了再加上资本市场全力以赴的支持,从而就带来了这种科技硬件的资本开支扩大,所以,未来10年国内科技创新的好时机。
 
即便如此认为短期这些公司的股价透支了,含的预期太乐观了也许8月份中报之后再去买这种半导体、5G这类科技硬件的龙头会更好一点。
 
与此相似的就是生物科技和消费,也是长赛道成长很清晰,但是,短期股价有点透支了,可是最好能够等等盈利这是我的关于投资机会的一些看法。

 

港股现在具备很强的性价比、估值优势


(港股)我从三个角度来分享,分别是估值、基本面和指数规则的变化
 
第一,估值。恒生指数的分红收益率是3.8%,市盈率、PE都是在个位数,属于全球最便宜的优质资产洼地。
 
不只是H股对于A股有折价,以互联网为例,港股的一些科技互联网的巨头跟美股的互联网巨头相比,性价比也非常好。所以毫无疑问,港股现在具备很强的估值优势。
 
但是围绕着估值这个事情,很多人会觉得有点困惑,因为港股这几年一直很便宜,似乎便宜也并不构成它上涨的理由。
 
的确估值便宜有可能会更便宜,而贵有可能更贵。估值是不是贵,我们不能只是看PE或者PB,而应该看ROE和基本面。

 

港股对中国新经济趋势的代表性越来越强


第二港股基本面是越来越乐观。所谓港股基本面,其实远不止香港本地经济,而是整个的中国经济发展趋势特别是香港市场对于中国新经济的代表性已经越来越强。
 
我们有一个数据,截止到20206月底,整个香港主板市场已经发生了脱胎换骨的变化,科技行业的市值占比已经是35%了,可选消费是15%,必须消费是7%,消费加起来是22%,而金融占整个港股的主板是17%,金融反而到了第三位了
 
所以你可以看到,随着中国经济转型越来越稳,特别是无论A股还是港股,它的制度规则越来越为了新经济服务,为了经济转型服务,为了科技创新服务。
 
2018年开始,港股IPO制度发生了巨大改革,同股不同权的一些独角兽公司,像小米、美团这样的科技型独角兽公司,到港股上市。
 
另外,一些没有盈利甚至没有收入的生物医药创新型公司,也到港股上市。所以,港股里面现在生物、科技已经形成了一个非常可观的板块。
 
还有就是中概股回归,可以看到过去半年,无论是阿里巴巴,京东、网易,后面还会源源不断的有中概股回归,所以香港市场对中国新经济趋势的代表性越来越强了,这是一个方面。

 

港股目前是非常舒服的布局期


刚才我们详细地讲了新一轮库存周期的逻辑。无论是建材,钢铁、煤炭,或者是金融地产,(随着)中国经济库存周期的改善,比A股更便宜的这些传统行业龙头的港股,在下半年乃至明年(可能)迎来估值和盈利的双击,所以基本面才是王道,估值只是一个必要条件。
 
全球现在是低利率甚至零利率,港股市场的确有更多海外资金配置,会比较顺畅,特别是欧美资金,祖国内地的一些资金也都在港股市场上交融。
 
当基本面改善越来越给大家信心的时候,资金自然会从估值偏贵的一些美股市场向港股和A股分流,这个倾向在下半年会越来越明显。
 
上半年众所周知的大国博弈纷纷扰扰,恰恰使得港股目前一个非常舒服的布局期,因为基本面改善了,估值又很低,而且压低估值的变量不是常变量,都是一些影响风险偏好的变量。
 
事实上,7月份这几个礼拜大家也看到了海外对于香港的一些反应,这些反应可能更多的雷声大雨点小,我们做了一个评估,它不会影响香港金融中心的定位。所以从基本面的角度来说,现在是配置港股的好时机。

 

恒生指数编制方法的调整

会让香港市场走出指数长牛


最后我讲一讲恒生指数编制方法的调整,(这)会让香港市场走出一个指数长牛。
 
今年97号可能是里程碑式的一天,因为97号开始恒生指数会按照新的编制方式,同股不同权以及中概股回归这些第二上市的(公司)都可以纳入到指数里,从而改变恒生指数失真的状态。
 
目前恒生指数48%的占比是金融,10%是地产,金融地产加起来将近60%。而事实上,整个港股主板第一大的已经是科技了,占比35%,第二大的是消费,22%,所以恒生指数需要调整。
 
按照我们的测算,三年以后,恒生指数里边科技股(占比)会跃居到第一位。再结合近期港股市场推出了所谓的港版纳斯达克,就是港股的科技指数
 
在未来三年,港股具备指数长牛(的基础)因为港股的指数所反映的恰恰是中国经济转型中国新一轮朱格拉周期,又叠加了40个月左右的库存周期
 
对港股我们建议“莫为浮云遮望眼”, 短期有一些大国博弈纷纷扰扰, 7月份、8月份,恰恰是立足于长线布局港股市场里边最优秀中国核心资产的好时机。
 
这是我们对于对港股的一些看法。

编辑:慧羊羊
主编:六  里
  

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