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晨报0910 | 货币通胀专题、中国国航(601111)

作者: 来源:国泰君安证券研究 发布时间:2020-09-14 浏览:1038

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【宏观】年内通胀进入下行通道,年底或在0附近

宏观花长春团队前期研判无须过于担忧通胀,CPI在6-8月因供给侧因素进入小反弹,而后将再次进入下行通道。8月通胀数据低于前期判断,再次坚定团队未来一年通胀压力不大,不会导致货币政策提前退出的看法。

我们前期研判“无须过于担忧通胀,CPI在6-8月因供给侧因素进入小反弹,而后将再次进入下行通道,直至年底。”当前数据——8月份——低于我们前期的研判,再次坚定我们的看法,未来一年通胀压力不大,不会导致货币政策提前退出。我们预计年底CPI将降至0附近,2021年上半年略有上行,但不会超过2%。
 
8月CPI小幅回落,重回下行通道,通胀压力不大,主因是基数效应,但环比也不强。食品中,猪价仍在高位,但涨幅较7月大幅回落。非食品价格微涨1个百分点,其中,成品油价格为主要贡献,叠加各地陆续开学,交运、服务企稳回升。核心通胀持平7月,仍疲弱。
 
PPI持续反弹,但环比微降。主因在经济复苏继续向纵深推进,需求回暖利好PPI,中上游行业工业品价格继续领跑,下游行业价格追赶。但PPI环比略降,边际上回升动力有所放缓。
 
PPI料将持续改善,但修复斜率在放缓,预计PPI年底较难走出负区间, 2021年维持2-3%区间。
 
整体上,未来一年通胀勿需过虑,不具备触发货币政策转向条件。经济仍是弱复苏,非食品通胀、核心通胀仍然疲弱,需要货币政策下半年继续“呵护”。
 
风险提示:全球经济复苏大超预期,油价波动加剧;海外疫情反复致使供应链出现较大问题;猪肉价格超预期上行。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《年内通胀进入下行通道,年底或在0附近》,具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。

【交运】中国国航(601111):投资损失拖累减亏,公商复苏加速改善

交运郑武团队认为公司拥有中国最高价值时刻网络,及最优品质客源。疫情显著抑制短期需求,不改长期价值。预计下半年经营改善有望超预期。2020-2022EPS预测-0.86/0.03/0.52元,目标价8.92元,增持评级。

维持增持评级。国航拥有中国最高价值时刻网络,及最优品质客源。疫情显著抑制短期需求,不改长期价值。预计下半年经营改善有望超预期。不考虑全球普遍的财政资助,下调2020-22年净利至-125/4/75亿元(原-113/84/105),EPS-0.86/0.03/0.52元。未来一年基本面回归周期,按照年底净资产1.6倍PB,下调目标价至8.92元(原11.10元)。

投资损失拖累减亏幅度。上半年归母净利-94亿元,其中Q2环比减亏4%。若剔除投资损失,Q2税前利润环比减亏16%,略好于行业。国泰航空上半年净利-90亿元,致国航投资损失24亿元。国泰上半年燃油套保损失16亿元,符合预期,测算下半年有所缩减;计提减值22亿元。下调国泰航空2022-21年净利至-145/-58亿元(原-94/-27)。

公商务复苏或将加速经营改善。受北京防疫措施及疫情反复影响,国航Q2航班恢复慢于行业。且公商务出行频度明显降低,估算Q2国航国内客收同比下降超三成。疫情影响下,国航严控成本,积极把握客货机遇,时刻备战市场复苏。随着北京市场恢复正常,以及公商务活动复苏启动,预计国航下半年主业经营改善速度有望相对明显。

海外疫情影响时间超预期。我们5月以“下半年全球疫情得到有效控制”为基准假设,预测2021年盈利恢复。目前海外疫情仍在蔓延反复,且疫苗研发与应用效果不确定性大,国际市场恢复仍将缓慢曲折。盈利恢复有待2022年,国航将展现龙头效应,开启盈利上行。

风险提示。疫情持续,经济下行,增发摊薄,汇率油价,安全事故。
 
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《中国国航(601111):投资损失拖累减亏,公商复苏加速改善》,具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。


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【固收】商业银行配置依旧强劲,广义基金持仓大幅反弹
8月份债市波动有所收敛,但跌势延续,从暴跌到阴跌的切换意味着空头思维已全面形成。上半月债市处于青黄不接的状态,市场形成“短多长空”的看法,债市陷入震荡,但随着“短多”逻辑开始向“长空”收敛并共振,债熊完成进阶,10Y国债向上轻松突破3%。8月利率债的持有回报率仍然为负,环比明显改善,短久期的票息策略优势依旧。

地方债净供给为全年第二高,信用债回暖,同业存单延续量价齐升。由于地方债发行激增,8月利率债总托管量增加1.58万亿。地方债主要是全国性大行、保险、广义基金和城商行增持。同业存单主要是农商农合行、广义基金、券商增持。银行负债端压力导致存单量价齐升延续。

8月资金面紧张,债市杠杆率环比基本持平,交易盘加杠杆,配置盘降杠杆。全国性大行资金净融出有所反弹,待购回债券余额回升。银行间市场杠杆率上升0.1个百分点至106.4%。

商业银行配置力量依旧强劲,主要增持地方债,同时增持国债、同业存单和超短融。作为最大增持机构,全国性大行主要承接地方债,增持国债、信用债。城商行配置需求反弹,主要增持国债、地方债和超短融。农商农合行购买力度放缓,增持政金债、国债和同业存单。

广义基金持仓大幅反弹,大幅加仓利率债,增持同业存单,连续四个月减持信用债。由于摊余成本法债基发行和理财负债端修复,总托管量增加3582亿,为8月第二大增持机构,增持利率债2532亿(政金债为主),减持信用债334亿。

境外机构配置需求维持高位,继续大幅增持国债和政金债。总托管量增加1304亿,连续21个月增持利率债。中国基本面和货政领先美国,导致中美利差维持高位、人民币汇率持续升值、外资持续流入。

券商风险偏好回暖,保险配债意愿回升。券商增1104亿,增持同业存单、国债和信用债。保险增持1080亿,集中在地方债。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《商业银行配置依旧强劲,广义基金持仓大幅反弹》,具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。

【有色】有色金属2020年半年报业绩综述及展望:水涨船高,全面改善
维持有色行业增持评级,推荐黄金/钴锂/铜铝板块。1)业绩方面,贵金属步入牛市,基本金属逐季回暖,三季度有色行业业绩可期。2)基本面角度,我们推荐黄金/钴锂/铜铝板块,有色行业整体受益于全球放水,贵金属/基本金属后续价格仍将持续上涨;新能源行业三季度将开始回暖,钴锂价格均将从底部开始往上,钴锂头部企业格局良好,将受益于底部市占率提升,业绩展现弹性。

贵金属牛市中继。3月初疫情逐渐蔓延至全球,由于金融市场流动性缺失导致黄金及白银价格大幅回调。后续联储三月份紧急降息两次共计150BP,并且在 3 月 23 日开启无底线 QE,后续黄金白银受益全球流动性泛滥步入牛市主升。美联储主席鲍威尔重申货币政策支持不会过早退出,美国经济恢复缓慢,仍将保持宽松态势,并将就业目标放置首位,黄金长牛环境依然不变。点阵图显示美联储预计将维持利率在当前水平直至 2022 年年底,将长期支撑贵金属走势。截止2019/8/30,黄金/白银相较年初分别上涨17%/33%

上半年有色公司利润随价格修复逐季改善,黄金成为中流砥柱。有色金属板块2020Q1/Q2单季度归母净利分别实现48/92.8亿元,分别同比-40%/0.07%,环比-108%/96%, 2019年有色金属行业整体计提483.8亿元资产减值损失,其中425.9亿元集中在2019Q4(主要包括天齐锂业53亿元,st盐湖210亿元,st利源39亿元),大幅影响2019Q4归母净利,19Q4归母净利为有色金属行业10年内最低值。去掉减值包袱后,有色金属行业净利润连续两个季度录得环比增长。黄金板块2019Q3/ 2019Q4盈利5.9/5.5亿元,2020Q1/Q2受益金价大幅上涨,实现7.3/13.9亿利润。白银板块2019Q3/2019Q4/2020Q1/Q2实现-12.8/-24.8/-1/-3.9亿利润

继续推荐黄金/钴锂/铜铝板块。疫情之下,贵金属长牛周期已经开启,并且后疫情时代全球风险加剧,贵金属长牛仍将继续。三季度开始国内新能源产业复苏,钴/氢氧化锂头部格局良好,持续推荐。铜铝将受益于全球后疫情时代的资本开支增加,叠加低库存,成为高弹性的顺周期品种。

推荐标的:山东黄金,紫金矿业,中金黄金,赣锋锂业,雅化集团,华友钴业,云铝股份等。

风险提示:全球经济体超预期收紧,欧洲新能源政策力度超预期滑坡。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《有色金属2020年半年报业绩综述及展望:水涨船高,全面改善》,具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。

【环保】太湖流域水质向好,但蓝藻水华仍待改善

事件:根据中新网,水利部太湖流域管理局8日在上海组织召开太湖流域支撑保障长三角一体化发展水利工作座谈会。据会上披露的消息,太湖流域水环境综合治理十多年来,在流域经济总量翻番、人口增加一千多万的背景下,流域水环境得到明显改善,但距离“还太湖一盆清水”的目标仍有较大差距,主要表现在太湖总磷浓度高、蓝藻水华多发频发两个方面。

太湖流域水质整体向好,但蓝藻水华没有根本解决,需要持续治理。1)太湖流域是中国经济最具活力、最具潜力的地区之一,其水环境质量重要性高。2019年7月,水利部太湖流域管理局联合江苏、浙江、上海、安徽省(市)水行政主管部门制定印发了《落实长三角一体化发展国家战略推进太湖流域水利高质量发展指导意见》。2)水利部太湖流域管理局提供的监测数据显示,湖体水质指标稳中趋降,水生态向好。2019年,太湖全年水质总体评价为Ⅳ类,较2007年提升两个水质类别。3)但是,近年来太湖总磷指标始终较高,2019年太湖总磷指标较2007年升高17.6%且呈波动上升趋势。总体来看,太湖营养过剩的状况没有根本扭转,太湖已经形成藻型生境,只要气温、光照风力等外部条件具备,太湖就可能大面积暴发蓝藻水华。4)根本原因是入湖河道水质不达标,入湖污染物总量远超太湖纳污能力。

我们重申,“十四五”百亿蓝藻治理需求将快速释放。1)我国湖泊水库富营养化普遍。2)水体富营养化,尤其是蓝藻水华对人体健康、饮用水安全及周边环境等都有严重影响。3)水体富营养化治理技术积累基本完成,未来将成环保核心治理项目之一,我国围绕六大湖的富营养化治理的行业规模近2000亿。4)我们测算我国“十四五”期间蓝藻治理直接投资规模将达到112亿元,蓝藻治理总需求超200亿,蓝藻治理需求进入快速释放时期。

投资建议:推荐蓝藻处理领军企业德林海。蓝藻处理百亿需求快速释放,公司凭借高性价比技术及优秀的既往业绩,有望获得较高市占率,未来成长空间广阔。1)公司主要技术可高性价比地实现水体净化效果,为蓝藻治理主导性技术之一。2)公司多年以来累计了丰富的大型项目经验,市场占有率高,既往业绩丰富,品牌优势突出。3)踏实的技术路线+既往业绩品牌优势,铸就公司核心竞争力,新订单不断拓展,为未来业绩高增长奠定坚实基础。

风险提示:行业订单释放速度低于预期、公司项目进度低于预期等。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《太湖流域水质向好,但蓝藻水华仍待改善》,具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。

>>每周策略观点<<
短期承压:周期为盾,科技为矛

短期承压,中期震荡格局不改。9月15日为华为被美国“断供”及Tik Tok达成协议的期限,中美风险事件的高峰将近,使市场风险偏好短期难以提升。美股震荡加剧对A股及北上资金均具有一定的负面影响,但考虑到美股下跌空间有限,及国内经济复苏的优势,美股冲击影响可控。震荡格局,盈利端支撑A股难以跌破震荡区间下沿,但考虑到A股当前的估值及结构特征,向上突破区间上沿难度也较大。

震荡抱周期:流动性让位于信用下的上策。从驱动因素看,周期板块绝对收益行情起于7月中下旬,当时市场低风险特征是核心,分子端修复仍需等待。8月以来,低风险偏好下周期震荡,消费和成长下跌。但半年报中消费和成长更超预期,结合极致的估值分化,可见消费/成长分子端定价更充分。因此,未来关键在分母的利率和信用环境。目前流动性已经收紧,信用是周期具备抵抗性的关键。往后看,如果分子和信用超预期(顺周期),利好周期;如果流动性超预期,资产价格升值压缩未来潜在回报,更利好消费。在“平均通胀目标”之后,美阶段宽松预期顶点到达,全球总龙头流动性难超预期,周期更优。

逢跌加科技:政策预期+盈利周期对冲外部风险。短期内风险偏好下行压制科技板块,但打造“内循环”下,市场预期将逐渐转向政策足以对冲科技板块面临的外部冲击,使科技的预期底有望提前出现。盈利方面,科技板块Q2增速领先,盈利相对优势有望延续至Q3。着眼中期,盈利周期向上使科技板块向上空间显著。市场对科技的担忧主要在估值与交易拥挤度,我们认为当前科技总体估值不贵,机构也仍有一定加仓空间。科技赛道间差别较大,从盈利与估值匹配性及盈利修复顺序看,当前科技中新能源 >消费电子 >云计算 >IDC >半导体。

资金格局:风险偏好降,风雨中抱紧顺周期。近两周,市场呈现再度降温三特征:成交换手下降/主题投资弱化/盈利“利好兑现”频现。核心在于宽松预期不再,中美关系是否边际恶化的风险短期无法证实或证伪,投资者心中的(风险评价/风险偏好)无法有效降低。我们认为,以上的因素同样是当前中美利差扩大+人民币强势背景下外资大幅净买入债券却卖出A股的核心原因,资本流入的回暖需待风险因素的边际缓和。在结构上,短期低风险特征的顺周期股票投资逻辑仍占优,动态来看,两融杠杆与北上的配置结构也在持续向顺周期切换。

行业配置:银行/建材/机械/家电/汽车/新能源。从盈利修复和低风险特征思路出发,核心集中在顺周期与消费风格中,逢跌加科技。银行:政策环境边际向好,估值已较充分反映悲观预期。建材的“主角”光环:备战金秋,施工旺季最具进攻性品种将是早周期。机械:工程机械高景气,先进制造高成长。家电:可选消费中值得期待的种子选手,目前涨幅相对较低。汽车/新能源:新能源汽车销量进入景气周期,产业链繁荣可期。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《策略:短期承压:周期为盾,科技为矛》,具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。

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