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【华泰固收|转债】瑞达转债:海西经济区期货服务商——可转债新券投资价值分析

作者: 来源:华泰固收强债论坛 发布时间:2020-06-30 浏览:659

瑞达期货(002961.SZ)是一家以期货业务为主的金融服务商。

张继强     S0570518110002     研究员  

殷   超     S0570119010004     联系人   


报告发布时间: 2020年06月29日


摘   要


核心观点  

瑞达期货(002961.SZ)是一家以期货业务为主的金融服务商。转债方面,发行规模适中(6.5亿),债项评级为AA级,债底保护尚可但平价低,综合看申购安全垫一般。定价方面,瑞达正股当前价格28.61元,对应转债平价为95.94元,参考奥佳、柳药等相似个券并结合正股基本面判断,我们预计瑞达转债上市首日平价溢价率在15%附近,对应价格在110元附近。综上,我们建议一级市场适当参与。


国内知名的期货经纪服务提供商,或将直接受益于海西经济区支持政策

瑞达期货是一家以期货业务为主的金融服务商。19年年报显示,子公司瑞达新控提供的风险管理业务占公司总营收比重66.88%,而期货经纪占31.04%、资产管理占2.08%。公司目前处于成长期,17-19年营业收入年均复合增长率高达36.16%;行业则处于成长向成熟过渡期,整体集中度持续提升但竞争仍然激烈。我们认为,该公司未来看点主要是:1、地缘优势。公司坐落于海西经济区,有望从区域性金融支持政策中受益;2、技术革新。公司于18年10月对张江数据中心进行扩容,分别上线了快速交易平台、升级了快速综合交易平台硬件设备,其业务处理速度明显提高。


正股估值偏高、股价弹性强,但机构关注度较低,海西经济区是主要题材 

瑞达期货当前股价28.61元,对应PE TTM为124x、PB LF为7.7x,显然处于自身历史较高分位;若以永安期货(PE TTM为35.0x,PB LF为5.5x),海通期货(21.7x,1.8x)作为可比公司,瑞达的市盈率与市净率也都明显偏高。虽然公司面对行业龙头们可能具有一定追赶效应,但综合来看其估值与基本面匹配度也不高。该股当前100周年化波动率为121.71%,弹性强;但截至20Q1机构投资者持股合计1.58 %,关注度较低。题材上,公司属于大金融板块,同时与海西经济区概念挂钩。


公司股权结构非常集中,信用上关注子公司债务增长过快

公司股权结构非常集中。Wind数据显示,截至20Q1泉州佳诺实业持股占总股本比例75.58%,前十大股东持股共计90.27%。公司股东合计质押股份占总股本15.73%,风险不容忽视。今年9月,公司还有14.31%的限售股计划解禁,届时或对股价造成抛压。信用上我们关注:1、子公司瑞达置业债务规模上升或影响公司整体流动性;2、经纪业务受经济周期影响较大。


条款分析:评级一般、债底保护性尚可、平价不高,申购安全垫一般

瑞达转债的票面利率分别为0.4%,0.5%,1.0%,1.5%,1.9%,2.0%,到期赎回价为110元(含最后一期年度利息),期限为6年,面值对应的YTM为2.45%;债项/主体评级为AA/AA(联合信评),以上清所 6 年期 AA中短期票据到期收益率4.70%(2020/6/28)作为贴现率估算,债底价值为87.96元,债底保护性尚可。下修条款为[15/30,85%],有条件赎回条款 [15/30,130%],有条件回售条款[30,70%,面值+当期应计利息]。当前股价28.61元,对应平价95.94元。综合看,该券申购安全垫一般。


上市定位与申购价值分析

瑞达正股当前股价为28.61元,对应平价为95.94元,可参考相近规模、相同评级的奥佳(平价95.60元,平价溢价率13.90%)、柳药(95.56元,17.55%)。我们的判断是:1、瑞达发行规模适中、评级适中,预计大机构入库难度不大,可操作性应不低;2、正股估值偏高,又非行业龙头,目前价位配置价值有限;3、高弹性的金融转债相对稀缺,预计上市价格不会太低,未来定位应是重要的交易性品种之一。综上,我们预计上市首日平价溢价率在15%附近,对应价格110元左右,建议一级市场适当参与。


风险提示:子公司债务规模上升较快;经纪业务受经济周期波动影响较大。


正股重要信息

转债信息




本材料所载观点源自06月29日发布的研报《瑞达转债:海西经济区期货服务商——可转债新券投资价值分析》,对本材料的完整理解请以上述研报为准



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